央行逆回购解除市场对流动性担忧 金融环境

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央行逆回购解除市场对流动性担忧 金融环境

  昨日12月7日,央行逆回购重启,此次央行重启已暂停4日的公开市场逆回购操作,一同重启的还有已暂停逾两个月的28天期逆回购。央行投放中短期流动性,尤其是跨年流动性,确保年底资金面不出现大波动的意图明显。央行逆回购解除市场对流动性担忧,金融环境资金充裕跨年无忧问题。

  分析人士认为,12月初央行一度“惜借”,缘于“填谷”的需求尚不迫切。钱要用到刀刃上,稳健政策取向下,央行坚持“削峰填谷”,该“削”的不心软,该“填”的也不会犹豫,本月中旬可能是流动性供求矛盾相对突出的时候,预计央行将加大操作力度,再续MLF,平抑波动,稳定市场。下旬因有财政集中支出,即使央行重拾净回笼,资金面跨年问题也不大。总体看,资金面可能难改紧平衡,但过度悲观不可取,市场利率波动最剧烈的时候应该已经过去。

  月初机构“不差钱”

  11月资金面本就不紧,跨月后更趋宽松。据业内人士反映,过去几日,银行间市场上短期流动性充裕,大银行“慷慨解囊”,融入资金的需求不难得到满足,就连一些中小机构也加入到出钱的行列。通常,资金需求在上午就可得到满足,接下来,便是一派“出出出”的景象。

  12月初以来,银行间短期债券回购利率均有所下行。最能反映短期流动性变化的隔夜回购利率(DR001)从上月末2.8%最低降至2.54%,代表性的7天期回购利率(DR007)从2.95%最低降至2.76%。

  另外,非银机构拆入资金的难度和成本也有所下降,表现为全市场回购利率(R系列)与存款类机构间回购利率(DR系列)利差收窄。以7天品种为例,11月末,R007与DR007利差一度超过110BP,全月平均值也有59BP,12月以来迅速收敛,目前不到30BP。

  业内人士称,11月央行继续开展净投放,月末财政集中支出,也形成较多流动性供应,而月初扰动因素不多,机构可用资金暂时处于较高水平,故央行有条件对到期流动性工具不进行对冲或只进行部分对冲。

  11月,央行通过OMO净投放5080亿元,10月则净投放了8885亿元。经过央行持续净投放,金融机构超储资金应有所增加。另外,从11月开始,进入传统的财政投放季节。历史数据显示,2010年以来,历年11月财政存款通常会减少2000亿-3000亿元,形成流动性供应。

  12月财政库款投放量预计会更加可观。我国财政季初月份大收、季末年末大支的特点较为突出,由于今年财政收入多增,集中发行政府债也暂时增加库款,这些入库资金可能在年末集中释放。

  如此看来,本月中旬可能是流动性供求矛盾比较突出的时候。一方面,央行在上旬回笼流动性,而年末财政投放尚在途,资金总量可能已回到中性水平;另一方面,年中财政收税会形成流动性回笼,通常这段时间也是机构准备流动性跨年的关键时期,流动性受季节性因素影响较大。

  俗话说“钱要用在刀刃上”。月初资金面宽松,央行任逆回购到期回笼、仅对MLF进行单笔对冲,可避免流动性充裕“过头”,也为应对未来可能出现的流动性波动预留了工具和空间。

  逆回购重启打消疑虑

  7日,央行重启逆回购操作,当次开展1200亿元7天期、500亿元14天期和1000亿元28天逆回购交易,等量对冲到期回笼量。此前4个交易日,央行均未开展逆回购操作,存量逆回购自然到期实现净回笼5400亿元。

  不仅如此,6日的MLF操作也跟不少市场人士预想的有些不一样。公开数据显示,12月共有3750亿元MLF到期,其中6日到期1880亿元,16日到期1870亿元。之前数月,央行均选择在当月首笔MLF到期时,对全月到期MLF进行滚动操作,并安排适量的增量资金供应。但这一次,央行只开展了1880亿元MLF操作,仅仅对冲了当日到期量。

  在12月这个相对微妙的时点上,央行既暂停逆回购操作,连续开展流动性净回笼,又打破MLF操作的“惯例”,仅进行单笔等量对冲,难免引起市场的关注和讨论。有分析认为,这是央行在表达将维持资金面紧平衡的态度。有观点指出,央行对市场利率波动容忍度上升,要警惕年底再来一次“压力测试”。

  7日操作之后,市场上的疑虑或许可以放下了。应该看到,即便经过了连续净回笼,即便央行只对冲当日到期MLF,市场资金面仍不改月初以来的偏松局面。在此背景下,7日央行选择重启逆回购操作,尤其是重启停做已久的28天期逆回购品种,释放跨年流动性,除了当日到期回笼量较大的缘故之外,显然还有稳定市场预期的考虑,避免市场对近期公开市场操作微调产生误读。

  其实,央行已多次表示,连续投放多少、连续回笼多少都是“削峰填谷”的表现,旨在熨平诸多因素对流动性的影响,并不代表货币政策取向发生变化;央行也不断重申,继续坚持实施稳健中性的货币政策,保持流动性基本平稳,中性适度。

  分析人士指出,保持流动性基本平稳、中性适度是中性货币政策的要求,基于此,央行结合流动性形势开展逆向调控,在资金总量较高时,进行“削峰”,在资金总量偏低时,进行“填谷”。换言之,如果央行以较大力度持续开展操作,或者持续停做或净回笼流动性,很大概率是因为当时流动性可能偏离了“合意范围”。就前几日来看,央行持续停做逆回购,只对单笔到期MLF进行等量滚动操作,缘于短期金融机构“不差钱”。

  跨年资金投放将发力

  下周,随着财税资金入库增多,市场资金面存在一定变数,预计央行将加大操作力度,再次开展MLF操作的可能性也不小。

  虽然眼下短期资金较为充足,但市场对跨年流动性仍偏谨慎。

  从10月以来,同业存单发行利率就持续上行,目前尚未看到明显掉头回落的迹象。Wind数据显示,截至12月7日,股份行3个月同业存单发行利率在4.98%左右,9月末时则为4.3%左右。同业存单利率走高带动3个月SHIBOR不断上行,12月7日最新报4.79%,高出9月末逾40BP,处在2021年4月以来的绝对高位。

  中金公司等认为,最近同业存单利率持续上行,是对银行年底负债和考核压力的集中反映。机构提示,年底出于应对考核、防范风险、美化报表等考虑,机构资金需求较大,易出现供求矛盾。另外,12月同业存单到期量逾2.2万亿元,还有不少银行理财到期,资金接续和腾挪可能增加市场摩擦。

  最近短期流动性虽充裕,但短期回购利率已经出现上涨迹象。年底是资金面传统紧张期,仍不能轻视流动性波动风险。如前所述,本月中旬可能是流动性供求矛盾比较突出的时候,也可能是对央行流动性支持需求较迫切的时候。分析人士预计,下周央行可能加大操作力度,平抑季节性波动,逆回购仍是最好的工具;预计初期央行将增加28天期限的跨年资金供应,随后逐步转为以投放14天、7天资金为主。另外,央行可能再次开展MLF操作。央行分两次开展MLF,既可避免月初进一步增加流动性,又留下了回旋余地,可以根据财政收支情况,灵活安排。

  分析人士认为,中性政策取向下,央行坚持“削峰填谷”,该“削”的不心软,该“填”的也不会犹豫。在央行精细化调控下,加上金融机构早早开展准备工作,中旬资金面应不会出现剧烈波动。下旬财政集中支出,金融机构超储率将显著回升,即使央行重拾净回笼,资金面平稳跨过年关问题也不大。

  2021年春节靠后,跨年后,1月中上旬资金面可能会较为宽松。另外,随着年底临近,同业存单利率已呈现高位滞涨,后续回落概率较大。资金面宽松加上同业存单利率下行,或将给久经调整的债市提供修复契机。

什么是逆回购?逆回购是什么意思?

  逆回购为资金融出方将资金融给资金融入方,收取有价证券作为抵押,并在未来收回本息,并解除有价证券抵押的交易行为。

  央行逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券,并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为,逆回购为央行向市场上投放流动性的操作,正回购则为央行从市场收回流动性的操作。简单解释就是主动借出资金,获取债券质押的交易就称为逆回购交易,此时央行扮演投资者,是接受债券质押、借出资金的融出方。

  投资者或金融机构也可以在证券交易所和银行间债券市场进行逆回购交易。

  在交易界面,选择“卖出”,输入代码(比如204001),融资价格就是年化利率,数量最低是1000(张),代表10万元,每10万元递增,点击融券下单就可以了(上面显示的最大可融没有意义)。如果是一天回购,则下一交易日(T+1日)资金可用但不可取,T+2日可取。可用指可以买入任何证券;可取指可以转入银行账户。

  注:回购交易的规则是“一次交易,两次结算”。当你做了逆回购借出资金后,到期资金就自动回到你的账户上,期间不用做任何操作。比如1日回购,当日晚上资金就显示可用,但实际上是资金T+1日晚上返回到你的账户(我们在后面会对交易规则做深度分析)。

  T+1日是指交易日期,故若周五做一日正回购,则下周一资金才可用,但实际上你仍然只获得了一天的年化利率。

  注意:有的券商是T+2日资金才可用,这明显是不合理的。

  7日回购是指7个自然日,比如周一做7日回购,则下周一资金就可用。

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